24Q1戶儲、組串、微逆三類逆變器出貨筑底；受益于新興市場等光伏裝機起量，Q2起組串逆變器、微逆訂單出貨環比明顯改善，受制于歐洲終端需求及庫存問題，戶儲逆變器出貨改善稍慢。

#組串逆變器：#率先改善。能源轉型、電力短缺等動力下，中東/東南亞/非洲/巴西等市場光伏裝機快速起量。

①巴西：1~2月、3月巴西市場裝機分別為1.2、0.8GW，相比23年下半年單月500MW大幅提升。

②巴基斯坦：根據巴基斯坦國家電力委員會NEPRA發布的《發電裝機量擴容計劃（IGCEP 2047）》，預計到2030年巴基斯坦光伏裝機容量達到12.8GW，2047年達到26.9GW。

③沙特：23年光伏裝機量7GW，2030年將達到40GW。

多數逆變器企業反饋4月起訂單/出貨環比明顯改善，其中德業24Q1率先改善，企業A反饋4-5月訂單已達到10萬臺/月環比翻倍，企業B反饋預計Q2出貨30萬臺環比+50%。

#戶儲逆變器：#改善稍慢。24Q1各企業出貨繼續筑底，終端需求表現不佳或影響去庫速度，1~4月德國戶儲新增裝機1.3GWh，同比-17%，判斷原因包括經濟不好、居民電價下行，貸款利率高企。我們判斷歐洲戶儲將于Q2末逐步去庫完畢，出貨改善彈性晚于組串、微逆。

#微逆：#Q2起有所改善。歐洲/巴西市場起量帶動微逆訂單改善，企業A反饋4月訂單環增20~30%，企業B反饋預計Q2出貨環增10~20%，企業C 3月訂單已覆蓋過去1個季度體量。

結合各類產品訂單的邊際變化，組串、微逆起量將帶動Q2收入利潤環比大幅提升；后續庫存逐步去化后戶儲逆變器有望接力上量，利潤具備逐季向上的彈性。

組件降價海外新興市場需求超預期：

1）印度：1Q24新增光伏裝機8.5GW，同比+145%，其中3月新增裝機6.2GW，同比+160%，環比+392%，創歷史單月新高。受益于組件降價及光伏并網電價走高，印度集中式光伏需求高景氣，根據JMK Research近期報告，2024財年印度可再生招標規模為69.8GW，大超政府年初50GW目標，同增約250%，其中光伏招標占比約48%。同時莫迪政府年初宣布戶用光伏補貼計劃，計劃補貼預算約10.5億美元，有望驅動分布式需求高增。

2）巴西：1Q24新增裝機3.9GW，同比+1.7%，環比4Q23+27.3%，1Q24國內逆變器出口巴西金額12.9億元，環比4Q23+38%，巴西市場1Q23由于分布式光伏并網新規落地出現搶裝，全年裝機呈現前高后低，1Q24光伏裝機高基數下同比延續增長驗證需求高景氣，考慮到該政策已完全落地，預計巴西今年裝機前低后高，年內增長有望超預期。

訂單、排產邊際提升明顯，Q2業績有望迎來改善。根據此前年報業績會交流及我們上下游調研，部分逆變器企業4月訂單改善明顯，5月排產環比增長30%以上，行業普遍反饋Q2出貨環比有明顯提升，有望推動逆變器公司業績持續改善。

1）公司G 5月排產預計10萬臺以上，環比4月延續50%以上增長，增量主要來自國內及新興市場并網；

2）公司J Q2排產預計達到30萬臺左右，5月延續環增；

3）公司D  Q2出貨預計環比增長顯著，5月排產延續強勢，并網6-7萬臺，儲能3-4萬臺，微逆7-8萬臺；

4）公司H 4月微逆訂單或達到10萬臺左右水平，5-6月延續環增；

5）公司Y Q2微逆出貨環增預計15%-30%，5月延續環增；

6）公司T Q2收入預計環增70%-90%。

5-6月，逆變器需求走出淡季并逐步走入旺季，疊加二季度末或三季度庫存逐步消化完畢，訂單、排產等環比改善的信號大概率將持續增多，同時籌碼結構良好，估值低位，短期不乏業績估值雙擊的可能。